第一道是银行负债 。放进同业里才有坐标 。不构成任何投资建议。2025年底 ，过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。让利润勉强留在增长线上。市盈率7倍左右 ，市净率在0.9到1倍之间 ，约合增加2900亿元 ，招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，
第三道是风控与效率 。增长2.02％ ，随后连续两年下滑 ：2023年下降1.6％，今年上半年 ，客户总资产达到18.44万亿元 ，贷款利率一路下行 ，但零售的“存”与“贷”已经分化：资产规模在涨 ，沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入。这些便宜的钱来自对客户的长期经营，从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，恰好是眼下最难放大的 。拨备覆盖率385％ ，不良率0.94％ ，增速却最快，
这个变化，存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元，却很难复制零售的护城河 ：对公客户议价能力强 、利润增速已连续5个季度改善 。股息率接近5％ 。反映的是“一家优秀 、两边几乎打平 。2025年仅为1.2％ 。但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产 ，还差一步 。增长4.83％；归母净利润764亿元，
这一块体量尚小 ，上半年大财富管理收入增长18.44％ 。难题也越清楚——招行最强的那一块，一方面是居民借贷需求不足 ，是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。2025年为3375亿元 。
只是 ，它要靠经营客户的资产 ，证明这个第一还能继续 。零售不良率为1.16％ ，增长究竟靠谁 ，恰恰是对公业务 。前面六位全是杭州 、溢价仍在 ，占营收的54.34％。
最后是增长转化为利润的效率。
第一台是零售 ，
再看增速 。
再看最近一年的走势。要看它的业务结构 。上半年信用卡余额减少482亿元 。
再看对公 。华夏只有五六个点。守住成本 ，
先看赚钱能力 。
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差。但回升之后 ，客户存款成本只有0.97％。投资有风险，同比仅收窄5个基点 ，对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看 ，招行依然是同业里质量最好的银行，新生成的不良中六成多来自信用卡 。如今 ，平安等银行之后 。营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，有一个细节显得有些反常 。一家靠零售立身的银行 ，
第二台是对公 ，但在今年的半年报里 ，也就不再是它还能涨多快 ，2025年底 ，2021年 ，2024年下降0.5％ ，至少不会在质量上出问题 。少了402亿元。一方面是每年分红35％ ，招行现在面对的 ，存款成本却降得慢 ，所以对公更像“补位”，但已经不是跑得最快的那一个 。时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言 ，后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，
壁垒与代价：
最强的地方 ，这家银行靠零售立身 ，一度超过农业银行等国有大行 。光大 、得先从这家银行这几年走过的路说起 。也就是说 ，
归母净利润则一路走高 ，放到42家上市银行里，但不再快速成长的银行” 。零售风险见顶 。这件事为何会发生 ？换了引擎之后，营收增长4.83％ ，增长的引擎在不声不响之间换了一台 。招行的角色正在从“快”转向“稳” 。主动压降无可厚非 ，招行市净率为0.97倍 ，
2026年上半年 ，活期存款日均占比49.6％ ，
（本文仅为个人分析 ，接下来 ，它能保住规模 ，也是息差下行周期里最大的缓冲 。代表着招行想走的第三条路 。而是“下一个故事是什么” 。招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。
同业坐标 ：
质量依旧居前 ，
【结语】
所以 ，黏性弱 ，招行股价上涨约12％（按复权口径） ，
管理层自己也看到了这个趋势。）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
息差被两头挤压 。招行市净率曾达到1.82倍，也因此在同业中拥有一个独特的位置。只是增速越来越慢，到归母净利润只剩2.02％ ，一季度减值损失增长15.65％ ，8家主要子公司的总资产超过1万亿元，上半年 ，招行既拿到低成本存款 ，而是它能把ROE稳在多高 。第三台是综合化与国际化 。2026年上半年 ，9家股份行的平均值不到9％ ，贷款却在收缩 。需要三件事 ：对公站稳，ROE未来大概率继续下行，民生 、他还表示 ，直接写进了股价。招行还强不强 ？要回答它 ，恰好最难放大
在这样的结构下，成本收入比29.7％ 。
这番话意味着 ，
守住基本盘：
营收先停滞 ，财富管理做出能力 ，
息差不再大幅下滑 ，计息负债成本下降30个基点 ，“零售之王”几乎是绕不开的标签 。过去三年 ，
也就是说 ，压下去 ，也赚到代销理财 、零售仅增加560亿元。优势越突出 ，净息差为1.83％ ，市值在1万亿元上下 ，但2.02％的利润增速落在了浦发 、市场接下来关心的 ，客户把资产放在招行 ，是最难被复制的东西，但已不像从前那样遥遥领先 。招行的零售贷款余额不增反减 ，与银行指数涨幅基本持平，它接住了零售腾出的空档 。
便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒 ：客户经营 。因此它的收入越来越不依赖利差：非息收入占营收的37.13％ ，留下的净资产越积越多 ，
说到招商银行（600036.SH；3968.HK），保险的手续费 。其中制造业占比近27％ 。安全垫依然很厚 ，去年同期的降幅是12个基点。拨备前利润增长5.6％ ，营收1782亿元，入市需谨慎 。营收才得以回升 。已经不是“还强不强” ，2025年 ，要成为新的主力 ，对公贷款增长9.08％，把营收重新拉回增长轨道的 ，
过去20年 ，它靠放贷把零售做到了第一 。招行排第七 ，先看零售。银行板块平均约0.7倍 ，较年初计算 ，
三台发动机 ：
零售是底色 ，6月末，这让招行在放缓增长的时候 ，速度不再领先
光看自己不够 ，
股价其实已经替市场回答了一半 ：今天的估值 ，但正在被消耗。较年初增长近8％。江苏等地城商行 。招行做的主要是“守” ：守住资产质量 ，兴业为9.58％ ，招行还有三道互相支撑的壁垒 。青岛、局面出现变化 。